【導(dǎo)讀】昨日，央行行長周小川攜同副行長易綱、副行長兼外匯局局長潘功勝、副行長范一飛，在梅地亞中心舉行記者會，回應(yīng)了人民幣匯率、貨幣政策、外匯管理、降杠桿、信貸等熱點問題。

中國基金報記者 泰勒整理

1、人民幣匯率波動有兩大原因

背景介紹：2016年，人民幣對美元匯率貶值，除了偶爾的回調(diào)，這個貶值幾乎是單向的。下一步走勢如何，會不會進一步貶值，貶值的底部在哪里，是無數(shù)人關(guān)心的問題。

周小川這么回答：

第一，2016年下半年，中國對外投資和其他方面的外部花銷比較猛一些，每年下半年這個季節(jié)都會多一些，去年多得明顯一些，也包括有一些企業(yè)在外面收購的熱情比較高。

第二，美國大選，特朗普當(dāng)選，之后出現(xiàn)了很多和一般人預(yù)期不太符合的變化，因此導(dǎo)致美元指數(shù)上升比較猛。在這種情況下，匯率波動比較大。

周小川表示：今年人民幣匯率應(yīng)該比較穩(wěn)定

今年隨著中國經(jīng)濟比較穩(wěn)定，而且更加健康，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、“三去一降一補”都取得成績，國際上對中國經(jīng)濟的信心也比較好，應(yīng)該說匯率自動就有一個穩(wěn)定的趨勢。

與此同時、有關(guān)政策方面沒有什么太大的變化，但是在執(zhí)行和監(jiān)管方面要做得更精細一些。

外匯市場歷來是非常敏感的一個市場，會隨著整個全球經(jīng)濟，也隨著中國所發(fā)生的各種事件不斷波動，誰也不能夠非常準確預(yù)期2017年走下來還會有哪些不確定性，哪些事件會發(fā)生。因此，正常的匯率波動是一個常態(tài)，也是一個正常的情況。

2、談一行三會的資管新規(guī)

背景介紹：基金君在2月21日的時候發(fā)過文章：《十大核心解讀：銀行、信托、券商、基金、私募、保險等資管產(chǎn)品或迎來“統(tǒng)一監(jiān)管”》，里面提及，中央銀行正在牽頭一行三會、有關(guān)機關(guān)在制定資管產(chǎn)品的統(tǒng)一范文。這文件體現(xiàn)的核心是：銀行、券商、私募、保險、公募、私募等機構(gòu)在內(nèi)的整個資管行業(yè)或要迎來統(tǒng)一的監(jiān)管標準。

周小川透露的最新消息是：

人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局之間已經(jīng)在許多比較大的問題上初步達成了一致。我們會把一些存在的突出問題規(guī)范一下。

現(xiàn)在有哪些方面的問題呢?

一是理財產(chǎn)品市場上有一些混亂，這些混亂包括比如標準差距太大、套利機會太多、投機性過強等問題。

二是監(jiān)管之間通氣不夠，對市場總體觀察和風(fēng)險把握還不夠好，所以這方面也要加強。從資產(chǎn)管理各種個體來說，有一些是投機性過強，忽視風(fēng)險，沒有一些起碼的風(fēng)險管理的做法。

三是有一些資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者理財產(chǎn)品嵌套運行，就是從金融系統(tǒng)一個行業(yè)的一個公司到了另外一個行業(yè)的一個公司，來回在系統(tǒng)里轉(zhuǎn)。轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去錢沒有到實體經(jīng)濟去。這中間可能有一些是套利，甚至有一些是違規(guī)的行為。

就這幾個方面，大家對資產(chǎn)管理究竟怎么定義、都是哪些范疇、都存在哪些問題，初步達成了一致意見。

3、談央行變相“加息”

背景介紹：

1月24日，央行網(wǎng)站與微博同時發(fā)布消息，24日對22家金融機構(gòu)開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。

2月3日，中國人民銀行將7天期逆回購利率從2.25%上調(diào)至2.35%，14天從2.4%上調(diào)至2.5%，28天從2.55%調(diào)至2.65%;同時，根據(jù)媒體報道，將隔夜SLF利率從2.75%上調(diào)至3.1%，7天SLF利率從3.25%上調(diào)至3.35%，1個月SLF利率從3.6%上調(diào)至3.7%。

對于央行的動作，市場分析是在變相加息。

周小川這么回應(yīng)：不見得要作過度解讀

我們的貨幣政策是穩(wěn)健中性。中央銀行工具箱的工具比較多，工具的使用自然可能也帶有引導(dǎo)市場價格、引導(dǎo)預(yù)期，同時傳導(dǎo)貨幣政策的意圖。但是也不見得對每次操作數(shù)量、價格都要作出過度解讀。貨幣政策總體來說還是穩(wěn)健中性。

首先，如果經(jīng)濟中貨幣數(shù)量太大，如果真是大水漫灌的話，實際上對經(jīng)濟還是非常有害的，可能導(dǎo)致通貨膨脹上升、資產(chǎn)價格泡沫等各種各樣的問題。

與此同時，貨幣政策在穩(wěn)健方面適當(dāng)做得更加中性一些，會有利于我們供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。很多企業(yè)要“三去一降一補”，如果貨幣太松的話，壓力就不夠，所以要從幾個方面來看。

5、降杠桿首先要穩(wěn)杠桿

A股降杠桿曾引起劇烈波動，曾幾何時去杠桿變得讓人風(fēng)聲鶴唳。央行副行長易綱表示，降杠桿首先要把它穩(wěn)住。

“我國的杠桿率總體不是特別高”，易綱表示，從結(jié)構(gòu)看，住戶部門和政府部門的杠桿率還不是特別高，但非金融企業(yè)的杠桿率從全球看已經(jīng)比較高。

他進一步解釋，降杠桿有這樣幾層含義：一是杠桿率的持續(xù)增加不利于經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，并且積累了一定的風(fēng)險。但降杠桿首先要考慮穩(wěn)杠桿，然后再讓它慢慢降下來;

二是在總的杠桿比例下，家庭、政府、企業(yè)間的杠桿結(jié)構(gòu)還可以有一些優(yōu)化。我國居民儲蓄率高，形成以銀行為主、以間接融資為主的金融格局，大家從銀行借錢占的比例比較高。儲蓄率高和杠桿率高聯(lián)系在一起，這是一個硬幣的兩面。

易綱表示，在這種情況下要大力發(fā)展直接融資，如果企業(yè)的資本金多了，杠桿率就下來了，抗風(fēng)險能力也加強了。

他透露，央行正在考慮各個行業(yè)要嚴格進行資本約束，讓一個企業(yè)有多少錢就干多少事。首先企業(yè)要用資本金來承擔(dān)風(fēng)險，然后才去借錢，而不管是借貸款、還是發(fā)債融資，資本金和融資要有一個最優(yōu)的配置和比例，這樣能夠激發(fā)全社會融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時，這也能夠激發(fā)投資主體承擔(dān)風(fēng)險，小心、認真地進行每一個項目的評估，在做決策之前先把風(fēng)險控制好。

周小川補充說，全社會非金融企業(yè)的杠桿率過高，宏觀上跟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有很大關(guān)系。降杠桿，首先杠桿率過高的企業(yè)要有所控制，企業(yè)自身也要進行內(nèi)部改革;此外，金融系統(tǒng)要考慮不能過多支持這類企業(yè)，要鼓勵直接融資，也有一些企業(yè)需要進行市場化的債轉(zhuǎn)股。

其次，杠桿率過高跟產(chǎn)能過剩有關(guān)系。有一些產(chǎn)能過剩的企業(yè)，過去占用過多的信貸資源，庫存過多，本身就占用流動資金。金融機構(gòu)要更好地配合“三去一降一補”的改革，同時在內(nèi)部評級和對客戶的各項指標監(jiān)測方面，要作出更大的努力和改進，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。

6、談房地產(chǎn)信貸增長：不能簡單看作完全是買房子

周小川：

去年，房地產(chǎn)信貸里面增長比較快的主要是個人購房貸款。個人購房貸款的增長，一方面有助于居民買房子，同時，在一些城市特別是三四線城市住房庫存比較多，有助于降庫存。但是反過來說，在一二線城市又容易使住房價格上升。

總體上來看，個人通過住房貸款購房以后，實際上資金就轉(zhuǎn)到開發(fā)商。房地產(chǎn)開發(fā)是一個很長的產(chǎn)業(yè)鏈，會帶動一系列產(chǎn)業(yè)供給，所以這個貸款不能簡單看作是買房子，實際上會傳遞到相當(dāng)大的產(chǎn)業(yè)鏈上。同時，這個產(chǎn)業(yè)鏈還帶動與它相平行的一些產(chǎn)業(yè)鏈，比如家用電器等。我就不多說了。

總體來說，住房貸款在中國還會以相對比較快的速度發(fā)展，但是確實要適當(dāng)平衡。隨著住房產(chǎn)業(yè)的政策調(diào)整，估計會適當(dāng)放慢。

7、談外匯儲備：其實沒有必要搞那么多

背景介紹：2月7日的時候，央行公布，2017年1月我國外匯儲備29982.04億美元，這是在近六年來首次低于3萬億美元水平。在1月跌破三萬億美元整數(shù)關(guān)口之后，外儲在2月意外收復(fù)失地，重返了3萬億美元關(guān)口，亦是終結(jié)了此前的連續(xù)7個月下跌。

周小川這么看外匯儲備：儲備的東西就是要留著用，而不是攢著看的

外匯儲備在亞洲金融危機以后，開始比較快向上增長。國際上也有一些摩擦，人家覺得你也太多了，我們自己都認為沒有必要搞那么多。但是，一旦往這個方向走，慣性很大，所以沖高到了4萬億左右。其實沒有必要搞那么多。

國際貨幣基金組織分析過，金融危機以來很多發(fā)達國家采取了QE計劃，導(dǎo)致從發(fā)達國家向新興市場國家的資本流出。新興市場是資本流入的，流入的這些錢，有一些并不是像外商直接投資這類實體性的投資，而是金融性的資金流動，國際貨幣基金組織估計的是4.2萬億美元。這些至少1/3流到了中國。在一些發(fā)達經(jīng)濟體開始復(fù)蘇以后，市場就開始變化了，有相當(dāng)一部分資金就會流回去。因此，我們會看到不只是中國有一些外匯資金流出，也有一些其他新興市場國家，大的新興市場基本都有流出，像俄羅斯、巴西、南非、印度。

外匯儲備有所下降，這個事大家可以一分為二來看。一方面，我們看看在資本流動方面，是不是哪些地方做的不好，一些政策可能過去執(zhí)行不嚴，我們就在這方面做一些改進。另外一個方面，外匯儲備下降也是一個正常的現(xiàn)象，因為我們本來也不想要那么多，所以適當(dāng)?shù)挠兴陆?，也沒有什么不好的。易綱行長過去說，儲備的東西是干什么的?儲備的東西就是要留著用，而不是攢著看的，所以這也是一種正常的事。

當(dāng)前3萬億左右的外匯儲備總量是全球第一位的，而且遠遠超出第二位。因此，在政策制定方面，我們是平常心，即使有問題要解決，也不要把這個事看的得太嚴重，不要反應(yīng)過度。老實說，可能會有個別環(huán)節(jié)也有反應(yīng)過度的問題，我們會盡快理順。

易綱則認為：央行動用外儲穩(wěn)定人民幣匯率利大于弊

使用外匯儲備和維護人民幣匯率基本穩(wěn)定的整個過程，是利大于弊，對中國和對國際社會都有好處。

我們賣出美元都收回了等價人民幣，不是說外匯儲備都打水漂了，這是一個等價交換的過程。

另外，在維護人民幣匯率基本穩(wěn)定的過程中，還是遵照市場規(guī)律的，人民幣匯率還是保持彈性的。因為人民幣匯率保持彈性，使得市場的信號得以發(fā)揮，而且匯率的彈性，也是我們維護國際收支基本平衡的一個穩(wěn)定器和調(diào)節(jié)器。在這個過程中，市場信號得以體現(xiàn)。

最后，人民幣去年加入了國際貨幣基金組織特別提款權(quán)籃子，人民幣在國際貨幣體系中，有著制度性的話語權(quán)。人民幣加入特別提款權(quán)籃子以后，已經(jīng)到了國際貨幣的第一梯隊，就是人民幣和美元、歐元、日元、英鎊在第一梯隊里。在這個時候，我們可以進一步考慮，怎么樣優(yōu)化儲備的水平，有一個綜合的考慮?？偟目催@個事，一個是匯率的平穩(wěn)是一個好事，對中國、對世界都有好處，另外在這個過程中，又尊重了市場的價格調(diào)節(jié)機制，整個過程是平穩(wěn)的。

8、談外商投資企業(yè)利潤匯出的問題，以及加強對外直接投資審查問題

背景介紹：近日，有網(wǎng)絡(luò)傳言某外商車企中國分公司的銷售利潤一直不能匯出，導(dǎo)致只能靠銀行先墊資給外國供應(yīng)商，以致該分公司“只能維持6個月”。2月28日中午，人民銀行與國家外匯管理總局同時通過各自官方微博重申，外商投資企業(yè)可正常辦理利潤匯出，并公布了舉報郵箱。

周小川：外界對外匯管理有一些議論，有一些也不準

投資具有盲目性，有的人也是事情做得很急，因此對外投資可能數(shù)字上增長相當(dāng)快。這其中有一部分實際上跟我國對外投資的產(chǎn)業(yè)政策要求不符合，比如投一些體育、娛樂、俱樂部，對中國也沒有太大的好處，同時在外面還引起了一些抱怨。因此，進行一定程度的政策指導(dǎo)，我們認為是有必要的，也是有成效的。

支持鼓勵企業(yè)“走出去”，但是，如果有一些過熱情緒，有一些跟風(fēng)，也有一些動機不良的，對這種現(xiàn)象進行一定管理也是正常的。

外界對外匯管理有一些議論，有一些也不準。首先說一些議論涉及到外商企業(yè)利潤匯出，借債的還本付息，這實際都是經(jīng)常項目。中國1996年就開始承諾經(jīng)常項目是可兌換的，是沒有限制的。但是，企業(yè)也有義務(wù)進行國際收支申報，國際收支還要有統(tǒng)計，這都是需要做到的。

至于對內(nèi)投資，外商直接投資1000多億美元，在全球是第一、第二的水平。這個情況下，再有非常大的連續(xù)的增長也是不容易的。但是中國吸引外資的政策、不斷改進外商投資環(huán)境的政策，仍會延續(xù)。與此同時，我們還在擴大自由貿(mào)易區(qū)試點，從上海自貿(mào)區(qū)開始，擴大到另外幾個自由貿(mào)易區(qū)，在吸引外資方面也能夠有所改進。

從心態(tài)上來說，我們也不要抱著過去的說法，進來就歡迎，出去就限制，這也不對。過去叫“寬進嚴出”“獎出限入”，這是過去多少年就開始糾正的概念。因此，我們說中國對吸引外資和對外投資總體上是健康的，有一些個別不健康的或者有疑問的，鼓勵大家進一步研究，有些政策可進行適當(dāng)調(diào)整?？傮w來說，資本流出流入是比較健康的。

9、談人無貶基，2017年人民幣匯率會不會跌破7的整數(shù)關(guān)口

周小川回應(yīng)“人無貶基”：現(xiàn)階段人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)

手里的人民幣將來值不值錢，換別的貨幣怎么樣?其實，大家要知道，有管理的浮動匯率是對大家有利的，如果固定不變，反而是不利的，因為不利于經(jīng)濟調(diào)整，不利于建立信心，是一種僵化的表現(xiàn)。有管理的浮動匯率，當(dāng)然有時候人民幣升值，升值的時候大家都高興。

比如你看人民幣兌英鎊，現(xiàn)在有不少家庭可能有子女在英國留學(xué)，需要換英鎊，過去是什么價錢，現(xiàn)在是什么價錢，他知道升值是對他有好處的。但是匯率就是有升有貶，在一個方向上走，時間長了是走不下去的，所以實際上要了解有管理的浮動匯率制度是有好處的。

“人無貶基”這個詞，是說人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。最近一年多的時間以來，唱空人民幣的聲音比較強。有多種原因：

首先一個原因是看到中國經(jīng)濟增長速度下滑了，人民幣就會不穩(wěn)。去年GDP6.7%的增長率，其實在全球看仍然是一個很高的速度。

另外，中國也進入了一個強調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段，只有更加強調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整，才能使中國經(jīng)濟增長長期保持持續(xù)健康。

所以，在國際市場上，當(dāng)然也傳導(dǎo)到國內(nèi)市場上，認為中國經(jīng)濟增長有所下降，導(dǎo)致對人民幣匯率的懷疑，這個聲音一度是有點過分的。

這里面也包括外匯市場上實際做交易的機構(gòu)，包括某些對沖基金等，他們在做空人民幣上放了不少倉位，他們有倉位以后，不希望輸錢，就說的特別多，希望能夠帶動大家，最后變成現(xiàn)實，這樣他們也好賺錢，這種因素也有。

當(dāng)然，國際市場上、國內(nèi)市場上有一些跟風(fēng)，別人一說，他就心慌了，也跟著說人民幣就要貶值了。我認為，這是階段性的，過一個階段就會看到，中國經(jīng)濟總體還是比較健康的，特別是去年經(jīng)濟增長已經(jīng)走入了平穩(wěn)階段，而且第四季度中國經(jīng)濟還有所提升。

看待人民幣匯率，在很大程度上要看經(jīng)濟健康不健康，如果經(jīng)濟健康，而且通貨膨脹又比較低，貨幣就會比較堅挺。再者，也要看金融穩(wěn)不穩(wěn)定。如果金融出現(xiàn)大的不穩(wěn)定，一般來說貨幣就出現(xiàn)貶值。金融如果比較穩(wěn)定，信心就會進一步增強。因此，應(yīng)該說進入今年以來，人民幣匯率從目前來看，正好是你所說的表現(xiàn)為沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。應(yīng)該說，市場預(yù)期有很大的調(diào)整，有很大的變化。

至于說每日之間的變化，今天可能高一些，明天可能低一些，我建議大家注意觀察美元指數(shù)，畢竟美元仍舊是國際貨幣里最主要的一個貨幣。美元的波動也會短期影響人民幣匯率的波動。這些波動是正常的，比如今天早晨的匯率。但更主要的是大家對中期人民幣匯率走勢的判斷。我們相信，像總理政府工作報告所說的，隨著中國經(jīng)濟增長趨于穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷產(chǎn)生效果，這些積極因素將是主要的，決定了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。