三起備受市場(chǎng)關(guān)注的上市公司重大資產(chǎn)重組同時(shí)劃上了句號(hào)。12月18日晚間，萬(wàn)科A（000002）宣布終止與深圳地鐵重組；深紡織A（000045）終止購(gòu)買TCL集團(tuán)（000100）半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)；想借殼的永樂(lè)影視，最終還是沒(méi)能和想賣殼的宏達(dá)新材（002211）終成眷屬。

有意思的是，涉及四家上市公司的三起并購(gòu)終止的原因各不相同，而并購(gòu)失敗背后的股東角力、國(guó)資改革風(fēng)向和“最嚴(yán)重組新規(guī)”實(shí)施以來(lái)的并購(gòu)市場(chǎng)變化，都值得探索。

先看最為轟動(dòng)的萬(wàn)科發(fā)行股份并購(gòu)前海國(guó)際股權(quán)的方案。根據(jù)披露，萬(wàn)科終止重組是因?yàn)椤安糠种饕蓶|公開(kāi)表示對(duì)本次交易方案存在不同意見(jiàn)，但截至目前，各方尚未就本次交易的具體方案達(dá)成一致意見(jiàn)”。由于難以在審議通過(guò)本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)相關(guān)議案的首次董事會(huì)會(huì)議決議公告后（今年6月17日）6個(gè)月內(nèi)發(fā)布股東大會(huì)通知，經(jīng)與地鐵集團(tuán)協(xié)商終止。

萬(wàn)科目前的前三大股東為寶能、華潤(rùn)、恒大，三方占了總股本逾55%。此前寶能、華潤(rùn)都曾公開(kāi)對(duì)這次重組表示反對(duì)。從萬(wàn)科終止重組的董事會(huì)決議獲10名董事全票通過(guò)來(lái)看，除了華潤(rùn)方董事外，王石、郁亮等管理層方董事也表態(tài)愿意終止重組。結(jié)合恒大集團(tuán)總裁夏海鈞17日表態(tài)“恒大看好萬(wàn)科未來(lái)，但不會(huì)成為萬(wàn)科的控股股東”和寶能系近期因險(xiǎn)資舉牌被監(jiān)管部門關(guān)注，這場(chǎng)寶能、華潤(rùn)、恒大、萬(wàn)科之間的爭(zhēng)端是否已經(jīng)結(jié)束，成為重組終止后依然存在的懸念。

微妙的還包括重組方深圳地鐵的態(tài)度。3個(gè)月前，深圳市地鐵集團(tuán)董事長(zhǎng)林茂德曾公開(kāi)表示，深鐵已經(jīng)為入股萬(wàn)科方案失敗做好第二手準(zhǔn)備，將地鐵上蓋資產(chǎn)培育成熟后提前收購(gòu)國(guó)資上市殼公司，實(shí)現(xiàn)借殼上市。

同時(shí)宣布終止賣殼給TCL集團(tuán)的深紡織A，正是深圳國(guó)資旗下的“殼公司”之一。

深紡織和TCL集團(tuán)18日晚間公告，深紡織原擬以發(fā)行股份和/或支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買TCL集團(tuán)和/或其他方持有的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)相關(guān)的股權(quán)/業(yè)務(wù)/資產(chǎn)。但由于“本次重大資產(chǎn)重組涉及標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模較大，重組方案復(fù)雜，屬于重大無(wú)先例事項(xiàng)。由于目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)環(huán)境及政策發(fā)生了一定的變化，繼續(xù)推進(jìn)本次重組的實(shí)施條件尚不成熟”，雙方同意終止重組。

值得注意的是，深紡織和TCL重組完成后可能會(huì)導(dǎo)致深紡織的實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更，但不存在配套募集資金。深紡織的停牌時(shí)間是今年8月，彼時(shí)被稱“最嚴(yán)重組新規(guī)”的《重組管理辦法》已結(jié)束征求意見(jiàn)，到今年9月9日開(kāi)始正式實(shí)施。因此，尚不能判斷深紡織所指的“國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)環(huán)境及政策發(fā)生了一定的變化”的標(biāo)準(zhǔn)答案背后具體所指為何。

而永樂(lè)影視借殼宏達(dá)新材，卻確實(shí)觸及新規(guī)“紅線”。由于宏達(dá)新材實(shí)際控制人朱德洪今年4月受到證監(jiān)會(huì)處罰，不滿足新規(guī)中“上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人近3年內(nèi)不存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開(kāi)譴責(zé)”的規(guī)定，此次交易同時(shí)配套募集資金也違反了相關(guān)規(guī)定募集配套資金不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)等規(guī)定。

從時(shí)間上看，今年6月17日重大資產(chǎn)重組征求意見(jiàn)稿出臺(tái)，8天后宏達(dá)新材便公告重大資產(chǎn)重組草案?？紤]到“最嚴(yán)新規(guī)”存在過(guò)渡期，以重組上市方案通過(guò)股東大會(huì)為界實(shí)行“新老劃斷”，宏達(dá)新材重組失敗更應(yīng)歸結(jié)于標(biāo)的資產(chǎn)的盈利硬傷。

公告顯示，永樂(lè)影視經(jīng)對(duì)2016年其公司業(yè)績(jī)估算后發(fā)現(xiàn)與已公告的2016 年承諾業(yè)績(jī)存在一定差異。根據(jù)公告，永樂(lè)影視曾作出2016年凈利潤(rùn)不低于2.7億元，扣非后利潤(rùn)不低于2.43億元的業(yè)績(jī)承諾，并在回復(fù)在深交所問(wèn)詢函時(shí)表示業(yè)績(jī)承諾可實(shí)現(xiàn)和公司的高估值合理。目前的重組新規(guī)中，已經(jīng)明確禁止借殼方變更業(yè)績(jī)承諾，以抑制目前借殼上市或并購(gòu)重組市場(chǎng)中高估值、高業(yè)績(jī)承諾的現(xiàn)象。

永樂(lè)影視2013年、2015年時(shí)曾是華誼兄弟、康強(qiáng)電子（002119）擬并購(gòu)的對(duì)象，而宏達(dá)新材此前也擬賣殼分眾傳媒未遂。這次并購(gòu)失敗后，這兩家資本市場(chǎng)的“難兄難弟”一時(shí)間恐難在監(jiān)管風(fēng)暴中再度尋求重組。從這個(gè)角度看，重組新規(guī)對(duì)控制市場(chǎng)殼資源炒作，抑制目前借殼上市或并購(gòu)重組市場(chǎng)中高估值、高業(yè)績(jī)承諾的現(xiàn)象已起到了積極作用。