2016年4月以來(lái)，山西省的煤炭企業(yè)連續(xù)發(fā)生多起債務(wù)違約以及債券暫停、取消發(fā)行情況。
巨債壓頂之下，山西銀行業(yè)不得不通過(guò)寬松信貸，及發(fā)行債券，幫扶困難企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，并使“僵尸企業(yè)”有序退出。
上世紀(jì)末曾幫助山西煤炭國(guó)企脫困的“債轉(zhuǎn)股”，有機(jī)會(huì)卷土重來(lái)。
萬(wàn)億巨債
目前，七大國(guó)有煤炭集團(tuán)負(fù)債總額超過(guò)萬(wàn)億，體量相當(dāng)于山西省2015年的GDP，總體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)80%，山西煤炭的債務(wù)大部分在銀行。
“上個(gè)禮拜，基金經(jīng)理打電話給我，他們非常擔(dān)心?！苯?，山西一家國(guó)有銀行的高管任東風(fēng)對(duì)南方周末記者說(shuō)，其所在銀行幫山西一家煤炭企業(yè)承銷了債券，打電話詢問(wèn)的基金正是債券持有者，基金經(jīng)理關(guān)心即將到期的債券能否兌現(xiàn)。
這是山西債券市場(chǎng)最緊張的時(shí)刻。2016年4月以來(lái)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，山西煤炭企業(yè)已連續(xù)發(fā)生兩起債務(wù)違約以及三起債券暫停、取消發(fā)行事件。
中煤集團(tuán)子公司山西華昱能源有限公司4月6日正式宣布，其一筆本息共計(jì)6.38億元的短期融資券違約。這是首家煤炭央企出現(xiàn)債務(wù)違約，中煤是中國(guó)第二大煤炭生產(chǎn)企業(yè)。所幸有驚無(wú)險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)多方籌措，幾天后該公司得以足額償付本息，并支付了違約金。
然而，另一家違約的安泰集團(tuán)就沒(méi)有這么幸運(yùn)了。4月8日，安泰集團(tuán)（600408.SH）發(fā)布“銀行債務(wù)逾期”公告稱，從2015年底開(kāi)始，受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)形勢(shì)的嚴(yán)重影響，安泰集團(tuán)陷入了流動(dòng)資金緊張、銀行貸款逾期并且不斷新增的漩渦中。截至公告日，公司及控股子公司累計(jì)銀行貸款等債務(wù)逾期3.9億元，目前正在與債權(quán)銀行協(xié)商解決。
安泰集團(tuán)是山西介休市一家民營(yíng)的大型選洗煤、焦炭企業(yè)，旗下?lián)碛幸患疑鲜泄荆＿\(yùn)營(yíng)的時(shí)候，擁有員工十幾萬(wàn)人。
安泰集團(tuán)債權(quán)銀行一位知情者向南方周末記者透露，安泰集團(tuán)貸款總額一百多億，實(shí)際上經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有遇到太大的問(wèn)題，但由于煤炭已被銀行視為“壓縮退出行業(yè)”，許多小銀行紛紛抽貸，導(dǎo)致最后“抽不動(dòng)了”，大的貸款到期也還不了了。
像安泰這樣的大型民營(yíng)涉煤企業(yè)在山西已經(jīng)不多。2008年，主要出于安全因素的考量，山西啟動(dòng)了煤礦史上規(guī)模最大的一次整合。在這個(gè)過(guò)程中，大部分民營(yíng)煤礦因不符合產(chǎn)能規(guī)模的要求，被兼并進(jìn)入省屬七大國(guó)有煤炭集團(tuán)。
煤炭市場(chǎng)的自然榮枯周期是“十年上坡，十年下坡”，私募基金中經(jīng)豐利CEO王豫剛長(zhǎng)期跟蹤研究山西煤炭產(chǎn)業(yè)，他告訴南方周末記者，在2009-2011年的煤炭繁榮周期頂峰，山西大型煤炭集團(tuán)大量整合中小礦井。再疊加2011-2013年高達(dá)13%-15%的市場(chǎng)實(shí)際融資利率，一些民營(yíng)煤炭企業(yè)通過(guò)信托、民間信貸等方式獲取資金的融資成本甚至達(dá)到20%。
2014年開(kāi)始，眾多擴(kuò)建、新建產(chǎn)能開(kāi)始釋放，再加上下游鋼鐵、化工、水泥普遍產(chǎn)能過(guò)剩開(kāi)工萎縮，導(dǎo)致煤炭企業(yè)不斷降價(jià)保量。這是煤炭企業(yè)現(xiàn)金流近年來(lái)急劇惡化，被迫舉債維持經(jīng)營(yíng)的重要原因之一。
山西煤炭的整體債務(wù)情況未曾披露，但因國(guó)企負(fù)債占了大頭，所以可從省屬七大國(guó)有煤炭集團(tuán)中窺出個(gè)大概。
目前，七大國(guó)有煤炭集團(tuán)僅公布了2015年前三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。焦煤集團(tuán)、同煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)、晉煤集團(tuán)、陽(yáng)煤集團(tuán)、晉能集團(tuán)、山煤集團(tuán)分別負(fù)債1984.82億、2107.06億、1494.56億、1694億、1723.35億、1728.94億、725.24億，負(fù)債總額超過(guò)萬(wàn)億，體量相當(dāng)于山西省2015年全年的GDP，總體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)80%。
“60%在銀行，40%是債券之類的。”據(jù)任東風(fēng)估計(jì)，山西煤炭的債務(wù)大部分仍在銀行。但從去年開(kāi)始，銀行開(kāi)始轉(zhuǎn)化手中的煤炭債務(wù)，主要是幫助國(guó)有煤炭集團(tuán)發(fā)行債券。債券的持有者大多是銀行、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)投資者，基金也持有一些，像債券型基金最終將被個(gè)人投資者所持有。
“以化解優(yōu)先”
信達(dá)參股的28家企業(yè)，大多現(xiàn)金流難以覆蓋利息，還要舉借更多債務(wù)，進(jìn)入“龐氏融資”的企業(yè)有13家。
多位山西銀行系統(tǒng)人士告訴南方周末記者，除了發(fā)行債券，從2015年開(kāi)始，山西銀行業(yè)向煤炭企業(yè)實(shí)行了較為寬松的信貸政策。
如過(guò)去正常的情況下，貸款到期后，銀行要先從企業(yè)收回款項(xiàng)再放貸。后來(lái)企業(yè)到期還不了，就給企業(yè)做“展期”，也就是延長(zhǎng)還貸期限；還有一種方法是“再融資”，即企業(yè)從銀行借新的貸款還舊的貸款。
可是如果前兩種方法都用了，企業(yè)還是還不了利息，正常情況下這筆貸款應(yīng)立刻劃為不良貸款。但是現(xiàn)在，銀行仍然會(huì)把利息款借給企業(yè)。
“利息都還不了，銀行還借錢(qián)給你，實(shí)際上是把銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口放大了，這不正常?！币晃粐?guó)有銀行信貸人士向南方周末記者表示擔(dān)憂。
信達(dá)資產(chǎn)管理公司在上一輪“債轉(zhuǎn)股”時(shí)，擁有了數(shù)百億煤炭企業(yè)股權(quán)。從2012年起，信達(dá)在28家參股企業(yè)中，選取了17家規(guī)模較大的企業(yè)展開(kāi)統(tǒng)計(jì)。結(jié)果顯示，現(xiàn)金流難以覆蓋利息，還要舉借更多債務(wù)，進(jìn)入“龐氏融資”（即債務(wù)人的現(xiàn)金流既不能覆蓋本金，也不能覆蓋利息，債務(wù)人只能靠出售資產(chǎn)或者再借新錢(qián)來(lái)履行支付承諾）的企業(yè)有13家。
隨著煤炭等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)蔓延，企業(yè)和銀行只能攜手共渡難關(guān)。截至2015年底，山西省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額為881.65億元，較年初增加123.62億元，不良貸款率4.75%。山西省副省長(zhǎng)王一新指出，信用風(fēng)險(xiǎn)已逼近警戒線。
“銀行的信貸員現(xiàn)在一半時(shí)間都花在追要利息上?！痹诿駹I(yíng)煤炭產(chǎn)業(yè)集中的山西省古交市，熟悉當(dāng)?shù)孛浩笊鷳B(tài)的王志告訴南方周末記者，古交幾十家洗煤廠目前僅剩一家，還是處于半停半生產(chǎn)狀態(tài)。而這家企業(yè)在2015年的時(shí)候，只有一個(gè)月正常還過(guò)利息，欠息最多的時(shí)候達(dá)三四百萬(wàn)。
他還透露，古交民營(yíng)的涉煤企業(yè)，貸款已經(jīng)很少有正常的，大部分都處于“關(guān)注期”，如果情況再惡化就是不良貸款。
“達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)不想死，從銀行的角度講，只要有一線希望，他們也不想讓企業(yè)死?！蓖踔菊f(shuō)，目前山西提出的口號(hào)是“以化解優(yōu)先”，在化解的基礎(chǔ)上“能不進(jìn)不良就不進(jìn)”，因?yàn)橐坏﹦澣氩涣假J款，銀行無(wú)論如何都有損失。
銀行的損失，不僅是將不良資產(chǎn)打包賣(mài)給“壞賬銀行”時(shí)，打折打得很厲害。更重要的是，銀行在煤炭企業(yè)的抵押物處置方面處于弱勢(shì)。煤炭行業(yè)抵押的資產(chǎn)大多是采礦權(quán)、機(jī)器設(shè)備等，這些抵押物的市場(chǎng)價(jià)格在不斷波動(dòng)，銀行無(wú)法進(jìn)行預(yù)估。任東風(fēng)拍賣(mài)過(guò)五年前估值非常高的私有采礦權(quán)，但現(xiàn)在這個(gè)形勢(shì)下，“無(wú)人接手”。此外，因?yàn)樯婕皣?guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題，如果作為不良資產(chǎn)，處置起來(lái)非常麻煩。
任東風(fēng)說(shuō)，國(guó)有煤炭集團(tuán)大約有20%的貸款都是沒(méi)有任何資產(chǎn)抵押的信用貸款，“抵押也沒(méi)什么太大意義，將來(lái)你怎么執(zhí)行呀？”
分類“去產(chǎn)能”
山西煤炭業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)目前主要集中在民營(yíng)企業(yè)身上，對(duì)于中大型企業(yè)，尤其是國(guó)有企業(yè)，銀行還會(huì)盡量保持原有貸款額度。
為進(jìn)一步控制風(fēng)險(xiǎn)，在山西銀監(jiān)局的統(tǒng)籌推動(dòng)下，4月13日，十家代表銀行聯(lián)合成立的“債權(quán)人委員會(huì)”在山西省正式落地，希望鼓勵(lì)銀行一致行動(dòng)，共同幫扶困難企業(yè)，并使“僵尸企業(yè)”有序退出。
依據(jù)這一制度，截至2015年年末，在三家及以上銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債務(wù)融資，且債務(wù)融資余額在5億元及以上，或債務(wù)融資余額1億元以上，但已有不良或產(chǎn)生逾期的企業(yè)、企業(yè)集團(tuán)，今后均需成立“債權(quán)人委員會(huì)”。
據(jù)《山西晚報(bào)》報(bào)道，山西省轄內(nèi)亟須組建債權(quán)人委員會(huì)的企業(yè)共有233戶，主要分布在煤炭、鋼鐵、焦化、電力、交通等主導(dǎo)行業(yè)。
多位受訪者認(rèn)為，山西煤炭業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)目前主要集中在民營(yíng)企業(yè)身上，國(guó)有煤炭集團(tuán)雖然困難，但風(fēng)險(xiǎn)可控。
“‘債權(quán)人委員會(huì)’主要是針對(duì)中小企業(yè)協(xié)調(diào)，五大煤炭集團(tuán)只不過(guò)是掛個(gè)名而已。”參與“債權(quán)人委員會(huì)”組建的銀行業(yè)人士許小平告訴南方周末記者，對(duì)于暫時(shí)遇到困難的中小企業(yè)，銀行將共同幫扶，實(shí)在難以救活的，法律上采取債務(wù)保全這種方式進(jìn)行處理，主要防止企業(yè)在剝離債務(wù)的過(guò)程中逃廢債，給銀行帶來(lái)?yè)p失。
而對(duì)于中大型企業(yè)，尤其是國(guó)有企業(yè)，銀行還是會(huì)盡量保持原有貸款額度，不會(huì)增加也不會(huì)減少。國(guó)有銀行對(duì)山西煤炭企業(yè)整體的授信額度余地很大，例如截止到2015年9月末，同煤集團(tuán)有銀行授信額度合計(jì)1812億元，其中還有995億元剩余未用。
“我們也想收緊貸款，但是我們不能這么做?！痹S小平解釋，因?yàn)橐患毅y行收貸款，全部銀行都會(huì)去收，而任何一家國(guó)有企業(yè)倒下，都很容易引起連鎖反應(yīng)?！般y行違約還好說(shuō)，債券違約就特別嚴(yán)重。”
在王豫剛看來(lái)，山西煤炭企業(yè)只要還能支付銀行利息就可以了，畢竟比起1994-2001年上一個(gè)煤炭下行周期，情況還是要好不少，無(wú)論是煤炭企業(yè)還是各級(jí)職工，都在“黃金十年”積攢下了一定的家底，比如企業(yè)的采礦權(quán)基本實(shí)現(xiàn)資本化，同時(shí)煤炭集團(tuán)旗下均有上市公司。
2016年兩會(huì)期間，全國(guó)人大代表、山西省長(zhǎng)李小鵬在代表團(tuán)開(kāi)放日活動(dòng)上表示，山西省就是要通過(guò)淘汰一批、延緩一批、重組一批、廢除一批、核減一批等方式，堅(jiān)決化解過(guò)剩產(chǎn)能、提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。
許小平告訴南方周末記者，究竟是主動(dòng)去產(chǎn)能還是被動(dòng)去產(chǎn)能，在山西一直存有很大爭(zhēng)議。主動(dòng)去產(chǎn)能即完全按照市場(chǎng)規(guī)律來(lái)，被動(dòng)去產(chǎn)能則“要承擔(dān)很多東西”，尤其像并購(gòu)重組，需要許多資金運(yùn)作，這些資金最終要有獲利。最為棘手的是，并購(gòu)方要承擔(dān)全部的債權(quán)債務(wù)，還要安置被并購(gòu)方的員工。
王豫剛認(rèn)為，與內(nèi)蒙古等地的煤炭企業(yè)不同，山西的煤炭企業(yè)規(guī)模大，有的甚至一家企業(yè)就是一座城市，“市場(chǎng)化解決”就意味著地方社會(huì)秩序受到較大影響。而始于2008年的煤炭整合，私人煤礦退出，國(guó)有七大煤炭集團(tuán)高位接盤(pán)，可能正是山西煤炭困局的根源。
2016年1月4日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)奔赴山西，實(shí)地考察煤炭、鋼鐵兩大行業(yè)的運(yùn)行情況，并主持召開(kāi)多省主官、煤鋼企業(yè)負(fù)責(zé)人的去產(chǎn)能座談會(huì)。內(nèi)蒙古自治區(qū)主席巴特爾在會(huì)上匯報(bào)時(shí)表示，盡管產(chǎn)能過(guò)剩，但內(nèi)蒙古過(guò)剩產(chǎn)能的企業(yè)中，基本為民企，他們也不找政府要什么支持，內(nèi)蒙古不存在這方面的壓力。
而山西則不同。山西省煤炭工業(yè)廳近日發(fā)布公告，要求全省所有煤礦在國(guó)家法定節(jié)假日和周日原則上不得安排生產(chǎn)，嚴(yán)格以276個(gè)工作日組織生產(chǎn)。還將減產(chǎn)份額逐個(gè)攤派在全省562座煤礦身上，減產(chǎn)量占2015年山西原煤產(chǎn)量9.44億噸的25%。
在化解過(guò)剩產(chǎn)能期間，中央財(cái)政每年支出1000億元，主要用于煤鋼企業(yè)的職工安置，幫助煤炭鋼鐵等行業(yè)渡過(guò)難關(guān)。許小平告訴南方周末記者，山西已經(jīng)獲得部分財(cái)政資金。另外，省里也要配套一部分資金。
“債轉(zhuǎn)股”重來(lái)？
信達(dá)手中持有的多家山西煤企股權(quán)至今未能處置變現(xiàn)，客觀上造成了信達(dá)與煤企及地方政府的“雙輸”局面。
上世紀(jì)末的國(guó)企“三年脫困”改革期間，大批經(jīng)營(yíng)困難的國(guó)企通過(guò)“關(guān)停并轉(zhuǎn)”退出市場(chǎng)，銀行也積累了巨額不良貸款。眼下被熱炒的“債轉(zhuǎn)股”，彼時(shí)也曾廣泛運(yùn)用于山西煤炭國(guó)企脫困，即把原來(lái)銀行與企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的股權(quán)關(guān)系。
當(dāng)時(shí)銀行剝離的不良貸款，由1999年成立的專司不良資產(chǎn)處置的四大資產(chǎn)管理公司接手。其中，信達(dá)資產(chǎn)管理公司成為處置煤炭企業(yè)不良資產(chǎn)的主力。它接手了山西、安徽、河北等地的煤企股權(quán)，一躍成為“中國(guó)最大的煤老板”。在山西，信達(dá)就同時(shí)持有同煤、陽(yáng)煤、晉煤等煤炭集團(tuán)股份，如果按照當(dāng)時(shí)的談判價(jià)格執(zhí)行“債轉(zhuǎn)股”，信達(dá)也將成為山西各大煤企的控股股東。
但是隨著2001年中國(guó)加入WTO，開(kāi)啟“煤炭黃金十年”。各地“債轉(zhuǎn)股”煤企以及地方政府認(rèn)為信達(dá)占了便宜。為此，雙方一直沒(méi)能將“債轉(zhuǎn)股”落地，直到2005年，獲得采礦權(quán)作價(jià)補(bǔ)充資本金的山西煤企重新奪回“控股權(quán)”，雙方這才簽署協(xié)議。其中，信達(dá)持股比例最高仍然達(dá)到了40%。
然而至今，信達(dá)手中持有的多家山西煤企股權(quán)仍未能處置變現(xiàn)，客觀上造成了信達(dá)與煤企及地方政府的“雙輸”局面。
信達(dá)持有的是煤炭集團(tuán)股權(quán)，不是上市公司股權(quán)，而煤炭集團(tuán)多數(shù)負(fù)擔(dān)重，盈利差，再加上制度因素，即便后來(lái)達(dá)成“債轉(zhuǎn)股”協(xié)議，信達(dá)長(zhǎng)期以來(lái)也難以獲得分紅收入。
同時(shí)由于信達(dá)持股比例較高，通常在煤企具有“一票否決權(quán)”。而煤炭集團(tuán)自2008年整合后，需要大量建設(shè)資金，大體的思路是希望將集團(tuán)資產(chǎn)注入上市公司，從二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資。但信達(dá)顯然不愿意看到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷從集團(tuán)剝離。
王豫剛認(rèn)為，作為上市公司而言，其對(duì)國(guó)有控股股東最重要的職能就是融資，實(shí)際上今日山西各煤炭集團(tuán)的資金困局，與5年前行業(yè)高峰期未能利用好上市公司平臺(tái)進(jìn)行大量股權(quán)融資有直接關(guān)系。
他還指出，歷史上，山西解決較好的“債轉(zhuǎn)股”案例是中煤平朔，中煤集團(tuán)通過(guò)回購(gòu)中國(guó)銀行(3.350,0.01,0.30%)在安太堡露天煤礦的股權(quán)及債權(quán)，實(shí)現(xiàn)了中煤能源(5.200,0.03,0.58%)的整體上市。此外，信達(dá)在冀中能源(6.11,-0.18,-2.86%)、開(kāi)灤股份(5.660,0.16,2.91%)和盤(pán)江股份(10.790,-0.43,-3.83%)上的退出，則是通過(guò)集團(tuán)股權(quán)置換上市公司股權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。
如今，信達(dá)想要退出山西煤企依然有兩個(gè)選擇，一個(gè)是把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給山西省國(guó)資委，另外就是置換成上市公司股權(quán)。而這兩種方案都涉及最頭疼的定價(jià)問(wèn)題，在煤炭周期低迷的現(xiàn)在，定價(jià)則更為艱難。
2016年“兩會(huì)”期間，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在記者會(huì)上提出新一輪“債轉(zhuǎn)股”，他表示，可以通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)逐步降低企業(yè)的杠桿率。
此輪“債轉(zhuǎn)股”的對(duì)象聚焦為有潛在價(jià)值、出現(xiàn)暫時(shí)困難的企業(yè)，以國(guó)企為主。這類企業(yè)在銀行賬面上多反映為關(guān)注類貸款甚至正常類貸款，而非不良類貸款。也就是說(shuō)，此輪債轉(zhuǎn)股，并不支持過(guò)剩產(chǎn)能“僵尸企業(yè)”參與，同時(shí)財(cái)政不再兜底。
山西的煤炭國(guó)企并非沒(méi)有機(jī)會(huì)。據(jù)王豫剛分析，此輪“去產(chǎn)能”山西各集團(tuán)更應(yīng)該借鑒“神華模式”。央企神華是集鐵路、航運(yùn)、港口、煤炭、電力、化工、冶金，以及產(chǎn)融結(jié)合于一身的能源集團(tuán)，具備自身對(duì)沖能力。上一個(gè)煤炭低谷，正是神華大干快上的時(shí)候，神華的煤礦、電廠、鐵路不斷投產(chǎn)，技術(shù)上幾乎領(lǐng)先兩代，從而迫使其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出競(jìng)爭(zhēng)。
許小平告訴南方周末記者，山西正在研究新一輪“債轉(zhuǎn)股”，不過(guò)僅限于小范圍討論，還沒(méi)有拿出最終文件。
